ภาพใหญ่ของกลุ่มการแพทย์ที่ไม่ได้แย่อย่างที่ราคาสะท้อน
ตลาดหุ้นไทยในช่วงที่ผ่านมาเห็นดัชนีกลุ่มการแพทย์ (SetHealth) ปรับตัวลงและให้ผลตอบแทนต่ำกว่าดัชนี SET ราว 21% นับตั้งแต่ต้นปี 2569 อย่างไรก็ตาม ภายใต้ความอ่อนแอของราคา กลับมีสัญญาณการฟื้นตัวเชิงพื้นฐานที่ชัดเจนขึ้นในครึ่งหลังของปี ตามการประเมินของ Kiatnakin Phatra Securities (KKPS) ซึ่งคาดว่ากำไรของกลุ่มจะเติบโต 9% ในปี 2026 จากระดับ 2% ในปี 2025 และคงคำแนะนำ “overweight” ต่อกลุ่มนี้
ทำไม Valuation จึงน่าสนใจกว่าที่เห็น
หุ้นกลุ่มโรงพยาบาลไทยซื้อขายที่ประมาณ 17 เท่าของกำไรคาดการณ์ปี 2026 เทียบกับ 29 เท่าสำหรับหุ้นโรงพยาบาลในมาเลเซียและสิงคโปร์ ส่วนต่างนี้สะท้อนการที่ตลาดให้น้ำหนักกับความเสี่ยงระยะสั้นมากเกินไป โดยเฉพาะผลกระทบจากจำนวนผู้ป่วยกัมพูชาที่ลดลงและความผันผวนของนักท่องเที่ยวต่างชาติ ขณะที่แรงขับเคลื่อนหลักอย่างผู้ป่วยไทยและผู้ป่วยตะวันออกกลางยังคงฟื้นตัว
ผู้ป่วยไทย — ฐานรายได้ที่มั่นคงกว่าที่คิด
รายได้จากผู้ป่วยไทยคาดว่าจะเติบโต 4% ในปี 2026 จาก 3% ในปี 2025 ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจไทยโดยรวม ปัจจัยหนุนสำคัญมาจากการขยายตัวของระบบประกันสุขภาพภาคเอกชน แม้จะมีมาตรการร่วมจ่าย (co-pay) ที่ทำให้การเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยประกันชะลอลง แต่เบี้ยประกันภัยยังคงเติบโตเฉลี่ย 8% ต่อปีในช่วงปี 2019–2024 และเร่งขึ้นเป็น 14% ในเก้าเดือนแรกของปี 2025 ตัวเลขนี้บ่งชี้ว่าความสามารถในการจ่ายและความต้องการใช้บริการยังอยู่ในระดับสูง
ผู้ป่วยตะวันออกกลาง — จุดเปลี่ยนที่กำลังกลับมา
KKPS ประเมินรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางจะเติบโต 6–8% ในปี 2026 โดยได้แรงหนุนจากผู้ป่วยกาตาร์ที่เข้ามาใช้บริการในโรงพยาบาล BDMS และ PR9 อย่างต่อเนื่อง ขณะที่การกลับมาของผู้ป่วยคูเวต—หากความคืบหน้าในการชำระเงินและแผนเปิดสำนักงานการแพทย์ในไทยสำเร็จ—จะเป็นอัปไซด์เพิ่มเติมที่ตลาดยังไม่ได้ให้ราคาเต็มที่
BDMS กับ PR9 — สองหุ้นที่ถูกพูดถึงมากที่สุด
KKPS เลือก BDMS เป็นหุ้นเด่นอันดับหนึ่ง ด้วยศักยภาพกำไรหลักที่อาจทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 4 ปี 2025 และการเติบโตที่แข็งแกร่งจากผู้ป่วยตะวันออกกลาง ขณะที่ PR9 ถูกมองในแง่บวกมากขึ้นหลังจากที่ราคาหุ้นอ่อนตัวลงจากสำรองบัญชีที่เกี่ยวข้องกับรอบการชำระเงินของผู้ป่วยกาตาร์ที่ยาวนานขึ้น การที่ PR9 กลายเป็นผู้ให้บริการรายใหม่สำหรับผู้ป่วยกาตาร์ถูกประเมินว่าจะส่งผลดีต่อปริมาณการส่งต่อผู้ป่วยในอนาคต
